【制藥網(wǎng) 市場分析】有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)CXO公司普遍面臨“訂單充足、量價(jià)雙升”的紅利期。隨著前期積累訂單的高效執(zhí)行與業(yè)績轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表端將在后續(xù)季度迎來大幅改善，板塊估值修復(fù)具備堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐。
 

　　本輪CXO行業(yè)復(fù)蘇，核心驅(qū)動(dòng)力來自創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖。如GLP-1藥物、創(chuàng)新多肽藥物、ADC抗體偶聯(lián)藥物等熱門賽道持續(xù)爆發(fā)，帶來大量定制化CDMO生產(chǎn)訂單。與此同時(shí)，國內(nèi)CXO企業(yè)經(jīng)過調(diào)整，疊加訂單數(shù)量持續(xù)增長，行業(yè)進(jìn)入上行階段。而行業(yè)整體高景氣度并非空談，頭部上市公司2026年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，直觀印證了行業(yè)不斷修復(fù)的現(xiàn)狀。
 

　　以藥明康德為例，2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.4億元，同比增長28.8%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比強(qiáng)勁增長39.4%，增長勢頭強(qiáng)勁。盈利端實(shí)現(xiàn)多口徑大幅提升，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤46.0億元，同比大增71.7%。而展望全年，公司維持強(qiáng)勁業(yè)績指引：預(yù)計(jì)全年整體收入513億元至530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長18—22%，保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤率水平。
 

　　值得關(guān)注的是，一季度藥明康德業(yè)務(wù)增長動(dòng)能充足，三大板塊均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。化學(xué)業(yè)務(wù)(WuXiChemistry)一季度收入106.2億元，同比增長43.7%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率52.8%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。其中小分子D&M業(yè)務(wù)收入69.3億元，同比大幅增長80.1%。一季度小分子D&M管線新增分子328個(gè)，總規(guī)模達(dá)3550個(gè)，商業(yè)化及臨床III期項(xiàng)目新增9個(gè)，后期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。TIDES業(yè)務(wù)收入23.8億元，客戶數(shù)與服務(wù)分子數(shù)分別同比提升28%、59%，公司預(yù)計(jì)全年TIDES業(yè)務(wù)收入增長約40%，規(guī)模將超150億元。為匹配客戶需求，公司計(jì)劃提前啟動(dòng)常州新基地建設(shè)，加速產(chǎn)能布局。此外，測試業(yè)務(wù)(WuXiTesting)一季度收入11.3億元，同比增長27.4%。生物學(xué)業(yè)務(wù)(WuXiBiology)一季度收入6.7億元，同比增長10.1%，該板塊持續(xù)為公司引入超20%的新客戶，依托體內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同與非腫瘤業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成為CRDMO生態(tài)重要引流入口，新分子業(yè)務(wù)收入占比同樣超30%。
 

　　而得益于CRDMO業(yè)務(wù)模式的獨(dú)特優(yōu)勢，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到近598億元，賦能客戶日益增長的創(chuàng)新需求。
 

　　而凱萊英緊抓行業(yè)發(fā)展風(fēng)口，在夯實(shí)化學(xué)小分子業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)力化學(xué)大分子等新興賽道，憑借前沿核心技術(shù)與一體化產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)化學(xué)大分子業(yè)務(wù)高速增長。2025年，凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.70 億元，其中化學(xué)大分子CDMO板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.28億元，同比增長123.72%；截至2026年3月末，TIDES相關(guān)在手訂單金額同比增長127.59%，其中境外訂單金額占比58.42%。
 

　　在技術(shù)方面，凱萊英已在TIDES領(lǐng)域應(yīng)用酶連接、Tag輔助液相合成、連續(xù)多柱逆流溶劑梯度純化(MCSGP)、PAT過程分析及連續(xù)裂解工藝等多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)。在產(chǎn)能方面，目前企業(yè)多肽固相合成(SPPS)反應(yīng)器總?cè)莘e已超45000升，預(yù)計(jì)2026年底，多肽固相合成總產(chǎn)能將擴(kuò)容至約69000升，寡核苷酸產(chǎn)能將由120摩爾提升至180摩爾，同時(shí)配套建設(shè)制劑車間及預(yù)充針生產(chǎn)線，搭建起原料藥與制劑一體化供應(yīng)體系。
 

　　有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)凱萊英2026-2028年收入分別為82/98/116億元，同比增長24%/19%/18%，預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤分別為14/18.4/22.7億元，分別同比增長24%/31%/24%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為29/22/18倍。機(jī)構(gòu)表示，公司作為一體化CDMO企業(yè)，小分子CDMO業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，客戶資源、技術(shù)水平、運(yùn)營效率、研發(fā)能力、項(xiàng)目儲備均較前，頭次覆蓋，給予“買入”評級。
 

　　整體來看，當(dāng)前CXO行業(yè)供需格局持續(xù)向好，訂單、業(yè)績、毛利率三大核心指標(biāo)同步修復(fù)，行業(yè)景氣度已從頭部企業(yè)向全板塊傳導(dǎo)。隨著創(chuàng)新藥前沿賽道需求持續(xù)釋放，疊加國內(nèi)CXO企業(yè)技術(shù)迭代與產(chǎn)能升級，行業(yè)業(yè)績增長確定性將進(jìn)一步強(qiáng)化。在業(yè)績兌現(xiàn)與估值修復(fù)雙重邏輯加持下，CXO板塊有望持續(xù)收獲市場紅利，具備長期配置價(jià)值。
 

　　免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或表述的意見，均不構(gòu)成對任何人的投資建議。