 |
上海正奧泵業(yè)制造有限公司
主營產(chǎn)品： 隔膜泵;管道離心泵;磁力泵;排污泵;齒輪油泵 |
16
|
上海正奧泵業(yè)制造有限公司
主營產(chǎn)品： 隔膜泵;管道離心泵;磁力泵;排污泵;齒輪油泵 |
2011-5-31
事件描述近日，我們前往南方泵業(yè)與公司管理層進行交流，重點溝通了2011年不銹鋼離心泵銷售、生產(chǎn)技改項目的進展等情況。
主要結果如下：
1.需求持續(xù)擴張，公司2011年不銹鋼泵銷量有望快速增長；2.供水成套設備產(chǎn)能瓶頸突破，11年銷量或將翻番；3.提價消除成本上升壓力，毛利率將維持高位；4.渠道優(yōu)勢增強，助力銷售擴張；5."充足，外延式擴張步伐加速。
預計公司2011-2012年銷售收入分別為8.9億和11.6億，EPS分別為1.25元和1.64元，對應4月14日收盤價的PE分別為28、22倍。考慮到公司未來幾年不銹鋼離心泵業(yè)務增長具有較高穩(wěn)定性，維持"推薦"評級。
事件評論*，需求持續(xù)擴張，公司2011年不銹鋼泵銷量有望快速增長1．受益于泵"消費升級"和"進口替代"，不銹鋼泵行業(yè)高速成長。不銹鋼泵的主要需求來自于兩個方面：（1）對傳統(tǒng)鑄鐵泵的替代。不銹鋼泵憑借不對水質產(chǎn)生二次污染和節(jié)能的優(yōu)點，正逐步取代傳統(tǒng)鑄鐵泵，；（2）對國外品牌的替代。目前國產(chǎn)不銹鋼泵與外國品牌質量差距正在縮小，但價差達50-60%，性價比更優(yōu)，國產(chǎn)品牌的替代進口空間巨大。（目前格蘭富等外資品牌*約50%，公司*約12%）。從公司處了解到，目前國內不銹鋼泵行業(yè)的市場規(guī)模在50-60億，行業(yè)未來3年增速約為25%。作為國內企業(yè)的，公司的年均增速將高于行業(yè)，有望達到30%以上。
2．下游需求分布廣泛且在不斷擴展，房地產(chǎn)調控對水泵需求的負面影響較小。公司產(chǎn)品的需求分布情況為：凈水占26%，樓宇供水占25%，其余工業(yè)領域，如電子清洗、空調凈水等，占約49%。需求分布較廣泛。而且隨著國產(chǎn)不銹鋼泵替代外國品牌進程的推進，公司產(chǎn)品正得到越來越多原先使用進口泵的工業(yè)企業(yè)的認可，其產(chǎn)品應用向更多工業(yè)領域擴展，如鍋爐水循環(huán)和電子清洗。
此外，公司表示，房地產(chǎn)調控對其產(chǎn)品的整體需求影響不大。原因主要有兩點：（1）不銹鋼泵的下游分布眾多，樓宇供水需求只占總需求的約25%，其他下游需求如凈水處理（市政飲用水工程、市政污水處理工程）增長穩(wěn)定，總體來看離心泵需求的周期性波動較??；（2）樓宇供水需求包括小城鎮(zhèn)新建、舊城改造和樓盤新建等多個領域，雖然房地產(chǎn)調控影響新開工面積，但小城鎮(zhèn)新建、舊城改造、保障房建設等方面的需求仍可支持水泵行業(yè)銷量的增長。
3．公司不銹鋼離心泵產(chǎn)能充足，11年銷量或達45萬臺。不銹鋼離心泵生產(chǎn)技改項目正穩(wěn)步進行，廠房布局的調整工作預計將于11年中期完成，整體產(chǎn)能充足。公司實行訂單式生產(chǎn)，產(chǎn)銷率保持在95%-100%（單泵的生產(chǎn)交貨周期zui久為接到訂單后的一個月），新增產(chǎn)能將根據(jù)市場需求穩(wěn)步釋放，不會造成大量庫存。2011年一季度公司銷售狀況良好，市場需求旺盛，我們預計，公司2011年不銹鋼泵銷量將達45萬臺左右，實現(xiàn)銷售收入約9億元（按平均售價2000元/臺計算）。
第二、供水成套設備產(chǎn)能瓶頸突破，11年銷量或將翻番1．供水成套設備相對傳統(tǒng)供水系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，市場規(guī)模在10億以上。供水成套設備主要為無負壓變頻供水設備，該套設備可根據(jù)實際用水量的調節(jié)水泵使用情況，如在用水需求大，供水系統(tǒng)中水壓變小時，該設備可增加工作水泵的臺數(shù)提高水壓保證所有用戶的用水需求。該類設備目前主要用于樓宇供水，包括賓館、寫字樓、高層住宅等領域。預計國內成套供水設備的市場規(guī)模在10億以上，并且需求隨著每年城市高層建筑物新建而快速擴大。
2．公司供水成套設備業(yè)務發(fā)展空間可觀，11年銷售收入或增至1億。公司08年初入成套設備領域，10年實際銷售566臺，單價在8萬元左右，同比增速約為110%，且該類產(chǎn)品屬于泵行業(yè)的品種，毛利率高達50%，剔除較高銷售費率（約10個百分點）的影響，其利潤率仍大大高于傳統(tǒng)單泵產(chǎn)品。
相對其他競爭對手，公司在該類產(chǎn)品領域具有*的競爭力，具體為：（1）公司配備自產(chǎn)泵類產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品質量的控制；（2）國內大量競爭對手配備的也是公司的泵，售價與公司無太大差異，但毛利率顯著低于公司水平；（3）公司擁有的龐大直銷網(wǎng)絡，可提供成套設備解決方案的專業(yè)設計、售后跟蹤服務，更符合客戶的短、長期利益。
因此，我們認為公司在該領域具備競爭優(yōu)勢，發(fā)展空間可觀，長期來看具備挑戰(zhàn)的條件和基礎。隨著成套供水設備產(chǎn)能的釋放，預計2011年公司該類產(chǎn)品的銷量有望增至1200臺左右，按單價8萬元計算，可實現(xiàn)銷售收入1億元。
第三，提價消除成本上升壓力，毛利率將維持高位不銹鋼泵的成本主要由電機和不銹鋼構成，分別占比為50%和20%。2010年電機累計*10%（占總成本50%），造成產(chǎn)品整體成本上升約5%。公司已通過提價5%消化成本上升形成的壓力。此外，目前不銹鋼庫存保持在3個月生產(chǎn)所需的水平。公司判斷，未來主要原材料價格不會出現(xiàn)大幅上升，如果出現(xiàn)公司也有能力通過提價方式抵消成本壓力。因此，公司未來幾年的毛利率有望保持目前30%左右的水平。
第四，渠道優(yōu)勢增強，助力銷售擴張目前公司已在國內設立50個辦事處和服務中心，較09年末增加26個網(wǎng)點，銷售網(wǎng)絡完成對大部分一、二線城市的覆蓋。公司擁有行業(yè)內*的直銷網(wǎng)絡（其他企業(yè)均采用代理商制），并且憑借直銷網(wǎng)絡較代理商制的優(yōu)勢進行銷售的快速擴張，具體為：（1）實現(xiàn)銷售目標的執(zhí)行力強。銷售辦事處的工作人員均由公司直接派駐，能較好執(zhí)行公司的銷售目標。而經(jīng)銷商選擇代理產(chǎn)品時"逐利"性非常強，造成其銷售網(wǎng)絡穩(wěn)定性差，對公司銷售擴張構成潛在風險；（2）
服務技能和效率都優(yōu)于經(jīng)銷商制。直銷網(wǎng)絡工作人員都經(jīng)過公司培訓，具備專業(yè)服務技能且服務的響應時間短，保證里公司后續(xù)服務質量，這也是公司產(chǎn)品與國外品牌競爭的利器。而經(jīng)銷商制下的售后服務由代理商完成，人員配備、專業(yè)技能和積極性上的欠缺很可能導致客戶對產(chǎn)品滿意度的降低。
公司計劃在2011年新招聘100位銷售人員，將銷售隊伍總人數(shù)擴充至約500人，進一步擴張銷售網(wǎng)點數(shù)量，向二、三級城市市場延伸。銷售網(wǎng)絡的拓展有助于公司消化新增產(chǎn)能，實現(xiàn)銷售的高速增長。
第五，充足，外延式擴張步伐加速公司目前超募資金達4億，正積極尋找收購對象，有意通過合理使用超募資金加快其發(fā)展速度。目前國內水泵行業(yè)集中度較低，為公司的外延式擴張?zhí)峁┝己脵C遇，其擴張戰(zhàn)略遵循"先橫向，后縱向"的原則，即先通過收購進入其他高成長性和高毛利率的水泵子行業(yè)，如大型電站用泵和中開泵，之后再擇機并購關鍵零部件（如電機）的生產(chǎn)企業(yè)，*產(chǎn)業(yè)鏈。
第六，預計公司2011-2012年銷售收入分別為8.9億和11.6億，EPS分別為1.25元和1.64元，對應4月14日收盤價的PE分別為28、22倍?？紤]到公司未來幾年不銹鋼離心泵業(yè)務增長具有較高穩(wěn)定性，維持"推薦"評級。
