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綜合性醫(yī)藥包裝企業(yè)，走出經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)。山東藥玻（18.53,0.00,0.00%）是我國(guó)zui大的醫(yī)藥玻璃專業(yè)制造商，在玻璃包裝行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，近兩年公司逐步發(fā)展軟包裝、預(yù)充式包裝等多種新型給藥形式的包裝材料，逐漸發(fā)展成為綜合性的醫(yī)藥包裝企業(yè)。2009年，作為公司近兩年主要增長(zhǎng)點(diǎn)的棕色瓶業(yè)務(wù)由于出口受影響，增速放緩，使2009年成為公司經(jīng)營(yíng)的低點(diǎn)，目前棕色瓶出口已經(jīng)明顯回暖，一類包裝材料獲得產(chǎn)品批件開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利，山東藥玻已經(jīng)明顯走出經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)。

　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)分析。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)中收入和毛利貢獻(xiàn)較大的是模制瓶、棕色瓶和丁基膠塞。模制瓶在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)在于化以及一類模制瓶;主要原材料純堿目前價(jià)格接近07年水平，未來(lái)*壓力不大，模制瓶毛利率還有提升空間;模制瓶總體收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。棕色瓶定位市場(chǎng)，09年受外圍經(jīng)濟(jì)影響同比僅增長(zhǎng)6%，目前出口已經(jīng)明顯回暖，公司目前棕色瓶產(chǎn)能每年10億支，公司將用自籌資金將產(chǎn)能擴(kuò)大到15.2億支，預(yù)計(jì)棕色瓶未來(lái)仍能保持20%以上的增速。丁基膠塞行業(yè)整體處于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的狀況，公司丁基膠塞產(chǎn)能為42億支，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2009年下半年丁基膠塞業(yè)務(wù)收入取得了高速增長(zhǎng)，毛利率有所回升，預(yù)計(jì)未來(lái)公司該業(yè)務(wù)能夠保持穩(wěn)定。

　　一類包裝材料使公司邁上新的發(fā)展臺(tái)階。山東藥玻在2009年底取得了一類包裝材料卡式瓶和預(yù)充式注射器核心部件的生產(chǎn)批件，一類包裝材料將在2010年開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利。一類包裝材料進(jìn)入壁壘很高，公司是國(guó)內(nèi)*家掌握該技術(shù)的公司。新產(chǎn)品卡式瓶和預(yù)充式注射器的需求在我國(guó)正處在高速增長(zhǎng)期，前景廣闊。一類包裝材料盈利能力顯著高于現(xiàn)有產(chǎn)品，在使用進(jìn)口玻璃管的情況下毛利率可以達(dá)到60%以上，一類玻璃管自產(chǎn)后毛利率水平有望進(jìn)一步提高。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司2009年每股收益0.56元，我們測(cè)算，公司2010年到2012年EPS分別為0.81元、0.98元和1.16元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE僅為20倍、17倍和14倍，估值明顯偏低，公司在一類產(chǎn)品的帶動(dòng)下有望邁上新的發(fā)展臺(tái)階，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

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